出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　近日 ，运达股份定增申请审核通过。据募集说明书显示，本次发行总额7亿元
，发行对象为公司控股股东浙江省机电集团有限公司，资金净额拟全部用于补充流动资金 。

　　从最新财报上看 ，公司的确面临着严峻的流动性危机。截至2024年9月
，公司短期借款为14.5亿元 、一年内到期的非流动负债为1.4亿元，合计一年内需要偿还的银行借款高达15.9亿元
。此外 ，据募集说明书测算
，公司日常经营需要保有的货币资金金额为85.3亿元，合计未来一年经营和偿债的资金需求超过100亿元。然而 ，截至2024年9月
，公司现金及现金等价物仅有42亿元，资金缺口巨大 。

　　深陷价格战泥潭 传统业务难以回血

　　运达股份作为风电整机龙头之一 ，其风电机组销售业务的营收占比常年超过90%
。然而
，风电市场在经历21年“抢装潮”之后，退补政策和竞争压力导致风电整机招标价格持续下探 ，运达股份也陷入“增收不增利 ”的窘境。      

　　据公司财报，运达股份2021-2023年营业收入分别同比增长39.8%、8.4%
、7.7%
，而三年净利率始终在2%-4%之间，归母净利润为4.9亿元、6.2亿元 、4.1亿元 ，三年利润相加也不足以补齐近60亿的资金缺口 。2024年前三季度的净利率更是只有1.92%
，远低于同业
。

　　盈利压力下，公司只能依赖外源融资 ，杠杆指标偏紧。公司近三年又三个季度的负债率运行在85%-90%区间
，而同业多保持在70%以下 。此外，公司流动比率长期低于1 ，营运状况非常紧张
。

　　财务压力下
，公司仍无法摆脱低价战略。据第三方统计，2024年1-11月国内风电整机制造商共中标162.8GW ，其中运达股份中标22.9GW
，占比14%，中标规模排名行业第三 。然而 ，根据风电头条数据，在前三季度央企中标项目中
，运达股份的中标均价（含塔筒）为全行业最低，中标均价（不含塔筒）为行业倒数第三
。在财务困境尚未纾解的情况之下 ，公司接手规模如此巨大的低价订单
，或给资金管理带来更大的挑战。

　　海风业务遭遇天灾 海外业务启动缓慢

　　2021年财报中，公司首次提出“两海 ”战略 ，指出要全力进军海上风电市场
、占据一定规模的海外市场
，成为公司新的盈利增长点 。然而，公司“两海
”战略的推进并不顺利。

　　海上风电方面 ，2024年9月超强台风“摩羯”摧毁多台由运达股份生产的抗台型风电机组
，该事件引发社会关注
。公开资料显示，被摧毁的文昌风电场为华能集团旗下的“以大代小 ”增容改造项目 ，该项目拟保留2台2MW风机
，新建16台6.25MW抗台型风机。据中国工程建设标准化协会调研，本次倒塌的8台风机均为6.25MW的抗台型风机 ，而2台2MW风机未受显著破坏 。此外，据中国能源报报道
，同样受到“摩羯”冲击的1735台明阳风机并未出现倒塌事件
。

　　运达股份相关人士曾与媒体沟通表示，该风场机组尚未通电并网 ，偏航系统无法发挥作用
，且台风风力可能达到83米/秒以上，远超《GB/T 31519台风型风力发电机组》的抗台标准要求。但投资者并不认同 ，在雪球平台运达股份的讨论页
，投资者纷纷对运达股份的海上风电研发能力提出质疑，公司股价也在事件发生后的两周内累计下跌7% 。

　　出海业务方面 ，运达股份海外业务起步于东南亚、中亚及西亚
，这些项目带来的收入增长并不可观，其盈利能力对比国内也未有明显改善
。2021-2023年 ，运达股份的海外收入分别为6.45 、2.83
、2.63亿元
，占营收总额的比例仅4.02%、1.63% 、1.40%。从毛利率上看，2021-2023年海外业务毛利率分别为24.26%
、14.56%、11.35% ，甚至比公司国内业务同期的16.53% 、17.82%
、13.73%更低 。

　　从当前情况来看，欧洲、南美等地的海外订单放量或许是公司脱离低价内卷模式的最快路径
。公司在财报中披露
，2023全年海外中标量同比提升400%至1.345GW，其中包含欧洲单体规模最大的路上风电项目。然而 ，订单放量是否可持续
，欧洲 、南美订单是否可以帮助改善财务困境，还需要时间鉴证 。